关注点一：兼具弹性与长期性，关注化债主题！

1事件：2024年10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。

2点评：隐性债务规模置换力度有望加大。去年“一揽子化债方案”出台以来，2023年10月以来特殊再融资债券累计发行量约1.5万亿元，那么如果下一步置换地方政府存量隐形债务的债务限额显著增加，预计对应的用于工程款支付的金额也会提升。化债同时严控新增隐债，新建市政基建项目要有盈利逻辑，地方国企实现高质量发展，关注西部大开发、数据入表。化债政策将维护地方国企的信用，最终落脚点仍然是能通过地方国企投资来促进经济发展，如“三大工程”（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）的落地还是需要相关地方国企维持适度的债务滚续。西部大开发战略下，西部地区的投资弹性会更大。

1）工程款的主要对象为市政基础设施施工方，其中，大市值央国企建筑公司估值修复弹性最大，除了化债措施有利于应收款回收外，大市值央国企有望迎接低估值破净股的重估。另一受益方向——园林类部分主体短期偿债能力指标不足，体现为货币资金/短期债务覆盖比不够充裕的特征，同时受到2024年8月岭南转债违约事件影响，对应的市场估值（以PB中位数指标为代表）仍在历史低水平，预计短期弹性较大。

2）环保行业核心风险点之一也在于应收账款回收，化债措施有利于应收账款回收情况改善，其中可以重点关注的细分方向是固废治理、水务及水治理、环卫。

3）除了以特殊再融资债为代表的财政化债，金融化债（金融机构参与地方隐性债务化解）是配套举措，银行贷款置换城投高息债务更为主流，权益市场较为关注AMC影响，关注是否有激励政策（如为参与化债的AMC提供低成本资金）催化。

3结论：地方债务管控新风向之下，化债可能成为短期弹性大、阻力小的主题投资机会。核心关注建筑、环保：综合考虑市值、估值提升空间（优先考虑深度破净股）、基本面展望、现金流改善预期强且空间大（应收账款+合同资产占资产比高）、优先考虑财政弱势省份的基建、园林类主体。另外，AMC、融资租赁（化债利于城投租赁款回流）领域的上市公司也值得关注。最后，城投债信用利差有望压缩，预计弱财力区域、久期不长的城投债流动性有望改善，城投转型是大势所趋，已经进行产业转型的城投需关注市场化经营能力。

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